2018-06-25
Корпоративные облигации: ещё непротоптанная тропа к росту бизнеса

Русланас Андреевас, директор Lewben Investment Management

В мире бизнеса случается и такое, что хорошая идея хоронится самим ее автором, и он разочаровывается в ней, потому что банк отказывается выделить финансирование на реализацию его проекта. Одного только хорошего бизнес-проекта и веры в него, без залога и денежного потока для банка недостаточно. В таких случаях заполнить пробел могут несколько альтернативных методов финансирования. Один из них – облигации. Классический инструмент, который позволяет бизнесу дорасти до той стадии, когда им заинтересуются и банки.

Буду откровенен: рынок облигаций в Литве все еще очень вялый. На это есть целый ряд причин, но, пожалуй, наибольшее влияние оказали несколько печально известных историй, когда компании не исполнили свои денежные обязательства по облигациям. Это серьезно навредило этой части финансового рынка в самом начале его формирования. Но в остальной части мира облигации успешно выпускаются, и наибольшая часть долговых обязательств на рынках капитала находится именно в форме облигаций.

По сути, облигация является другой формой займа наряду с обычными кредитами или лизингами. Это тоже долговое обязательство, но отличаются условия и обстоятельства займа – залог, сроки погашения, проще или труднее получить в долг. Одна из самых важных целей выпуска облигаций – способствовать росту бизнеса при минимальном стеснении действий предприятия. Конечно, за свободу нужно платить, поэтому процентные ставки по облигациям обычно выше, чем по банковским кредитам. В последнее время в Литве наблюдается значительный рост спроса на финансовые инструменты с таким профилем возврата и рисков. Условия для их развития благоприятны: на рынке немало лиц, которые хотели бы кредитовать, и много компаний, которые нуждаются в кредитах. Облигации являются инструментом, способным реализовать эти потребности.

Одно из основных преимуществ облигаций заключается в том, что эмитент должен четко определить крайний срок завершения инвестиционного проекта. А это значит, что в ходе проекта исполнитель не испытывает давления со стороны банка, которому пришлось бы ежемесячно платить платежи по кредитным обязательствам и процентам. В случае облигаций задолженность можно выплатить в конце срока погашения, а выплату процентов можно гибко скорректировать. При облигационном займе компания не попадает под такой жесткий контроль, как в случае привлечения акционерного капитала.

Облигационный заем позволяет сосредоточиться на конечном результате и добиваться его, даже если у компании нет гарантированного денежного потока или обеспечения, требуемого банком. Это дает возможность заниматься бизнесом нишевым участникам, дает возможность реализовывать перспективные или высокоинновационные проекты, оставаясь владельцем бизнеса без лишних вмешательств со стороны новых акционеров и не стесняя себя ежемесячными платежами по банковскому кредиту.

Облигации эффективны в качестве промежуточного финансирования (англ. bridge financing): бизнес подрастает настолько, чтобы можно было обратиться в банк. Важно, что облигации дают возможность получить кредитование малым и средним литовским предприятия с оборотом от 50 до 250 млн. евро. Это дает возможность получить кредитование компаниям без истории, без капитала, без залога, но с хорошим бизнес-планом. Владельца облигации интересует только конечный результат, поэтому он дает время на реализацию плана и оставляет исполнителя проекта в покое до конца срока, на который выпущены облигации.

Самый большой и очевидный недостаток облигаций в том, что это – сравнительно дорогостоящий вид кредитования. Но при ближайшем рассмотрении математика не так уж и пугает. Предположим, что девелоперская компания реализует проект. Банк, вероятнее всего, потребует, чтобы у нее был земельный участок с разрешениями на строительство, детальными планами и другими атрибутами – в этом бизнесе на это приходится около 25-30 % общих затрат. Все, что принадлежит, заложено в банк, который фактически финансирует строительство. В ходе проекта приходится ежемесячно погашать кредит и выплачивать проценты. Что это значит для девелопера? Это значит, что до тех пор, пока он не продаст определенное количество единиц НИ (например, квартир), не будет никаких доходов, а будут только расходы. Кроме того, проценты уплачиваются от общей суммы кредита, хотя израсходована может быть только небольшая часть средств.

Модель облигаций предлагает альтернативу: необходимая для проекта сумма заимствуется на конкретный период. Полученная сумма может быть использована исполнителем проекта по своему усмотрению, он знает, сколько будет выплачено держателям облигаций в конце срока, а проценты в период реализации проекта могут и не выплачиваться. Процентные ставки по облигациям до конца срока погашения точно не изменятся, а процентные ставки банков непредсказуемы. Проект завершен, определенное количество квартир продано, долг погашен.

Следует признать, что процентные ставки по банковским кредитам и проценты по облигациям значительно различаются: в Литве, которая относится к странам высокого риска, где бизнес относительно молод, процентные ставки по облигациям в среднем составляют 12 %. В банке можно было бы ожидать 4-5 %. И все же: можно одолжить дешевле, но ведь на полпути придется отдавать, – а откуда? В этом случае «дешево» не является определяющим фактором, необходимо проанализировать логику финансирования в целом, а выглядит она следующим образом: арифметически дешевле позаимствовать такую же сумму в банке, но после оценки денежных потоков в ходе проекта преимущество часто оказывается на стороне облигаций.

Если исполнитель проекта действительно верит в свою бизнес-идею, то облигации могут в конечном итоге привести бизнес к традиционным рынкам капитала. Более того, у покупателей облигаций, особенно из других стран, есть свои связи и взаимосвязи с рынками других стран, и, таким образом, у эмитента расширяются возможности реализации своей продукции.

На примерах из мировой практики, очевидно, что выпуск облигаций может быть важным инструментом для тестирования рыночных оценок и реакций на крупные потрясения или кризисы. Например, в 2015 г. мировой автомобильный гигант Volkswagen AG оказался в эпицентре одного из крупнейших скандалов в истории автомобильной промышленности – так называемого «дизельгейта».

Ущерб, нанесенный скандалом репутации концерна, был огромен, доверие к сообщениям компании пошатнулось, доходность ранее выпущенных облигаций резко возросла. Однако Volkswagen принял меры, начал радикально менять свои приоритеты, планировать крупную программу по электромобилям. Поверил ли рынок? Volkswagen недавно выпустил облигации стоимостью 500 млн. евро сроком на 3 года и успешно распространил их всего за 0,35 % годовых. Вот и ответ.

Кредитный рынок – это не только банк или облигация, это взаимосвязанный процесс. Рынок облигаций прекрасно функционирует в Германии, в Скандинавии, а в странах Балтии рост этого рынка замедляется еще и укоренившимся ходом мышления, – если банк не дает кредит, то проект обречен, а об альтернативах никто и не вспоминает. А если и вспоминают, – то видят лишь несколько «голых» цифр, а не спрятанную в них логику. Пора приручить облигации.

Автор комментария – Русланас Андреевас, директор Lewben Investment Management

Вернуться
en lt Website by ENTER!